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大家好，这里是北境翁，今天来给大家聊一下美伊冲突对中美市场的影响。中东冲突的新闻热度正在减退，可这场冲突带来的全球经济冲击才刚刚开始。
市场似乎已经默认霍尔木兹海峡随时可以重开，原油供给缺口会自然弥合，但真实的物理世界里，海峡的原油运输依旧高度受限，全球滞胀的阴影正在持续扩大。
很多投资者都在问：这场看似降温的中东冲突，为何会对全球经济形成持续的冲击？在动荡的全球格局里，投资的核心主线到底是什么？而中国市场，又将在这场全球变局中，迎来怎样的机遇与挑战？
原油冲击的真实影响
当前全球宏观最大的外生变量，始终是中东冲突带来的原油供给冲击。市场每天都在消化谈判进展、海峡开放的传闻，但我们始终认为，不能被这些短期噪音牵着鼻子走。
判断的核心锚点，始终是霍尔木兹海峡物理层面的原油运输真实情况。当下的霍尔木兹海峡，正处于一种典型的“薛定谔状态”。
看似双方都宣布随时可以恢复通航、开放供给，但截至目前，真实的原油运输始终处于高度受限的状态。
跟踪的数据显示，当前海峡日均原油装船量，较战争爆发前已经下降了1500万桶/天，这是一个足以撼动全球能源格局的巨大缺口。
这1500万桶的缺口，目前仅通过两种方式被部分消化：约三分之一到一半，是市场通过消耗库存、航线绕道等方式勉强覆盖；而剩下接近一半的缺口，本质上是通过需求压制实现的。
这其中，既有真实的需求破坏，比如航空出行减少、工厂主动减产，对应约400万桶/天的需求下滑。
也有未被传统数据库捕捉到的隐形库存消耗，批发商、分销商正在快速消耗终端库存，而这种缓冲是有明确时间极限的。
这就意味着，当前全球经济已经承受了原油冲击的初步影响，但远未消化全部压力。如果海峡封锁再持续几个月，需求的破坏程度会非线性上升，通胀上行与增长下滑的滞胀压力，会出现加速爆发的态势。
基于这个判断，我们对油价的走势也有明确的预判：即便市场充斥着谈判利好，布伦特原油也很难回到战前70-80美元/桶的低位，二、三季度大概率会在100美元/桶左右徘徊，到年底才可能向80-90美元的区间收敛。
而且这个预测的风险是不对称的，主要偏向上行，如果海峡通航时间继续推迟到6月甚至7月，油价很可能进一步冲高。
更重要的是，即便海峡重新开放，原油供给也不可能瞬间恢复，产量爬坡、船运保险、市场信心的修复，都需要漫长的时间。
从冲击的传导路径来看，首当其冲的是亚洲的石化产业链。中东到亚洲的石脑油、LPG供给大幅下降，直接导致亚洲裂解装置的开工率，有些国家已经从正常的90%-95%，下滑到了60%-75%。
这不是企业不想生产，而是根本拿不到生产原料，印度、东南亚市场受冲击最大，部分PDH装置已经直接停产或大幅降负，本质上已经出现了供应链的断裂。
其次才是交通燃料的冲击，中东、东南亚的部分航线已经取消或绕行，而对美国、欧洲的冲击，还需要一段时间才能完全传导。
美国机构投资者，本土为王
如今的美国投资者的资产配置心态，已经出现了非常明确的“本土中心主义”转向。概括下来，他们的配置逻辑核心就是三句话：靠近主线、聚焦本土、对海外资产偏谨慎。
所谓靠近主线，就是牢牢锚定AI这一核心叙事，所有配置都围绕AI产业链展开。
所谓聚焦本土，就是更愿意相信美国本土资产的盈利韧性，形成了强烈的“本土投资滤镜”；而对于美国以外的新兴市场、亚洲资产，他们整体保持着非常谨慎的态度。
交流中最有意思的，是他们对中美资产的底层认知差异。对于美国市场，他们直言不讳地表示：长期来看，我们确实对美元信用、美国的财政赤字、政府债务负担有担忧，但我们高度相信美国企业的盈利能力与股东回报机制。
换句话说，10个投资总监里有8个，是“不喜欢美元，但喜欢美国企业”。
而对于中国市场，他们的认知恰恰相反：他们部分认同中国的国家地缘竞争力、全产业链的抗冲击能力，也看到了中国在科技自主、能源安全领域的长期布局。
但他们并不认为这种国家层面的竞争力，能完全转化为中国企业可持续的盈利增长与估值提升，因此，对中国企业的盈利持续性始终保持观望。
这种认知差异，也进一步强化了他们的本土配置偏好。当然，在本土市场里，他们也并非毫无顾虑。
对于信用债市场，尤其是投资级公司债，他们普遍比较担忧，认为油价上行会对企业盈利形成明显冲击。
对于黄金，市场观点高度分化，大家认可其配置价值，但并不认为它是单边上涨的安全资产，其价格会受到美国利率、仓位变化的持续影响。
对于大家关注的美国中期选举，可以预测的是，它很难改变美国贸易保护、关税政策的大方向，只会带来医保、财政调整的边际变化。
更值得关注的是，美国的关税政策，正在与它制造业回流的目标背道而驰。
研究显示，关税保护并没有带来美国制造业实际产出的增长，最典型的就是钢铁行业，关税确实让美国钢铁进口下降、国内采购额上升，但这几乎完全来自钢价的上涨，产量几乎没有实质性增长。
保护主义只推高了美国经济的运行成本，却没有实现制造业回流的核心目标，这一点，正在被越来越多的美国投资者所认知。
中国产业链真相
在这场全球原油冲击中，中国产业链展现出了远超亚洲、欧洲竞争对手的强大韧性，这也是我们在交流中，反复向美国投资者强调的中国市场核心价值。
在对国内32个行业做了全面的自下而上摸底之后，结果显示，超过三分之二的行业，中国企业受到的成本冲击与生产扰动，显著小于海外竞争对手。这种韧性，核心来自两个不可替代的优势。
第一，中国的能源结构中，本土自给自足的煤炭与绿电占比更高，对原油价格波动的直接敏感度更低，这是印度、东南亚国家完全不具备的先天优势。
第二，中国拥有全球最完整的制造业上下游产业链，即便原油端的原料供给出现缺口，我们成熟的煤化工、煤制烯烃技术，也能快速形成产能替代，保障生产的连续性。
截至2023年，我国煤化工产业年替代油气当量约1.3亿吨。而后，煤制烯烃、煤制乙二醇也分别占国内产量的18.4%、33.8%，在关键时刻形成了有效的产能兜底。
也正是凭借这种韧性，中国在本轮冲击中，获得了结构性的出口份额提升，尤其是在绿色科技、基础材料上游制造、AI相关硬件领域，供应链的稳健性已经成为中国企业的核心竞争力。
两大主线
那在这样的全球格局下，到底该如何把握主线？我们始终认为，未来很长一段时间，全球投资的两大核心主线，始终是AI技术迭代与能源安全，而这两大主线，恰恰是中国产业链最具优势的领域。
第一条主线，是AI进入了全新的基点年份，而这个基点，就是AgenticAI（智能体）的出现与商业化落地。
它带来的，是AI从被动回答问题的工具，向主动解决问题的“数字员工”的质变，会彻底重构企业的工作流与商业模式，也会重塑中美AI产业链的格局与竞争优势。
这其中，无论是算力硬件、应用落地，还是行业解决方案，中国企业都有着明确的机会。
第二条主线，是能源安全。中东战事让全球各国都意识到，能源自主的重要性，而各国加码能源安全，必然离不开绿电产业的加速发展。
在这个领域，中国拥有全球绝对的领先优势，从光伏、风电设备，到储能、电池技术，再到电网建设的全产业链，中国企业占据了全球核心的市场份额。
全球绿电投资的加速，必然会带动中国相关产业链的出口放量，这是未来确定性极高的长期机遇。
归根结底，全球旧的秩序正在被打破，新的平衡尚未建立，动荡与不确定性会成为市场的常态。但越是在这样的环境里，越要锚定长期不变的核心主线。
对于中国而言，全产业链的韧性、在AI与绿电两大主线的核心优势，就是我们穿越周期、把握机遇的最大底气。
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